复苏与空转的“双簧戏”——2023利率债中期策略 | 华安固收

报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）

导读

今年行情的本质就是宽松，下一个风险看货币

摘要

宽松之下供需改善，我们应当如何寻找机会？

债市的明线与暗线交织：

• 明线——市场过度聚焦于复苏，高估了逆风局的回调幅度；
  

• 暗线——债市供需向好是被市场忽视的暗线，供不应求决定易下难上格局。
  

下一个可能的X因素：

• 打击资金空转、应对“通缩预期”、调节人民币汇率背景下的货币端变动。
  

五个视角下的定价分析：

• 息差视角下的“主角利率”定价：10Y国债-MLF和1Y国债-DR007实际并未触底，轻易不“下车”；
  

• 利差交易视角下的“配角利率”定价：短债占优，隐含税率适中，超长利差较薄；

• 机构行为视角下的品种定价：收益下行趋势中的保险寻找收益，欠配行情下农商行高频交易。

• 监管指标下的存单定价：LCR与NSFR处于高位，指标不是制约存单行情的短板；

利率策略：10Y轻易不下车，中短债优于超长债，30Y定价风格切换，二永类利率仍然可挖

今年以来，经济复苏和债市供需上演了一出“双簧戏”，当投资者围绕复苏的趋势和斜率激烈博弈的时候，一轮整体向好的债市供需调整带动着利率趋势性下行，而这轮供需的改善在微观结构上离不开货币宽松、存款定期化、银行拆放非银、债市供给侧改革等因素。因此，货币端的稳定性是当前债市“空中楼阁”的实质基础，资金稳，则可以围绕上述五大视角做文章、找收益，资金波动甚至反转，则要为羊群效应下的抢跑回调做好充分准备，投资者要充分关注在空转、“通缩”、汇率三岔路口的货币政策微操与预期变化。

报告正文

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《复苏斜率和债市供需的“双簧戏”——2023利率债中期策略》（发布时间：20230523），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:[e-mail]

研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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